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美金融专家:世界可能正面临一场教科书式的新兴市场危机

2018-09-06 15:53:13 来源: 前瞻网 作者:
摘要:
至少从2013年开始,新兴市场的压力就一直在增加。
投资者可能已经忘记了“缩减恐慌”(taper tantrum)对所谓的脆弱五国——巴西、印度

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至少从2013年开始,新兴市场的压力就一直在增加。

投资者可能已经忘记了“缩减恐慌”(taper tantrum)对所谓的脆弱五国——巴西、印度、印尼、土耳其和南非——的影响。

宽松的货币政策、较低的经常账户赤字和增长掩盖了潜在的挑战,吸引了更多资本进入这些市场。

导致这场新兴市场危机的教科书式配方,需要大量的债务和相关的国内信贷泡沫,包括资本错配到不经济的炫耀性项目或金融投机上。

然后还需加上:银行部门疲弱、预算赤字、经常账户赤字、大量短期外币债务和外汇储备不足。

工业结构狭窄、对大宗商品出口的依赖、制度缺陷、腐败以及糟糕的政治和经济领导能力。

根据这些标准,面临风险的新兴市场的数量远远超过了土耳其和阿根廷。

和托尔斯泰的家庭一样,每个国家都有不同的不幸福来源。

新兴市场借款总额从2007年的21万亿美元(为GDP的145%)增加到2017年的63万亿美元(为GDP的210%)。

非金融企业和家庭的借款大幅增加。

自2007年以来,这些国家的外币债务(美元、欧元和日元)翻了一番,达到9万亿美元左右。

中国、印度、印度尼西亚、马来西亚、南非、墨西哥、智利、巴西和一些东欧国家的外币债务占GDP的20%到50%。

总之,新兴市场借款人需要在2019年和2020年偿还或再融资约1.5万亿美元的债务。其中许多地方的收入不足以实现这些承诺。

土耳其和阿根廷的双重赤字(合计预算和经常账户赤字占GDP的比例)分别为8.7%和10.4%,需要融资。

巴基斯坦的财政赤字远远超过10%。在此基础上,巴西、印度、印度尼西亚、南非和乌克兰的这一比例达到或超过5%。

在印度,如果算上邦政府,这个数字接近两位数。

这些指标在中国、马来西亚、墨西哥、哥伦比亚、智利和波兰都正在上升。

然后再看储备覆盖率——外汇储备除以12个月的经常账户融资需求、短期债务到期日和长期债务摊销——这衡量的是满足当前外币债务的能力。

土耳其和阿根廷的得分分别为0.4和0.6,这意味着如果没有新的借款,它们就无法满足自己的需求。

巴基斯坦、厄瓜多尔、波兰、印度尼西亚、马来西亚和南非的储备覆盖率不到1。智利、匈牙利、哥伦比亚、墨西哥和印度的覆盖率不到2。

巴西和中国分别为2.5倍和3.1倍。

即使在储备覆盖率看来足够的地方,也要谨慎行事。长期债务随着时间的推移或加速事件的发生将会变得短期。

持有外汇可能并不容易。

将美国国债和其他外国资产转化为现金的能力受到流动性、价格和货币效应的限制。

储备头寸是出了名的不透明:1997年,人们发现泰国央行(Bank of Thailand)严重夸大了可持有的外汇储备。

印度的不良贷款率大约是所有贷款的10%。

土耳其和阿根廷的事件表明了这些弱点是如何暴露出来的。

在美国联邦储备理事会(FED)提高利率并解除债券购买计划的带动下,全球流动性收紧减少了资本流入,并提高了借贷成本。

贸易紧张、制裁、全球机构结构的崩溃以及不断上升的地缘政治风险加剧了这些压力。

实体经济和金融体系的弱点在恶性循环中相互补充。资本外流削弱了货币,压低了债券、股票和房地产等资产的价格。

融资渠道的减少和融资成本的上升,加大了过度放贷的借款人的压力,引发了银行问题,并反馈到经济中。

信用评级和投资评级下调延长了这一周期。

政策反应会使事情变得更糟。

提高利率来支撑货币(阿根廷为60%)可能是无效的。它们减少了增长,加重了债务负担。

货币贬值导致通货膨胀。支持金融体系和经济对政府财政构成压力。

国际货币基金组织(IMF)的补救措施并不总是有效,它们强加了许多国家无法接受的金融和人力成本,导致了政治和社会崩溃。同时发生的危机可能会限制IMF的援助能力。

投资者认为,关键的脆弱性已经得到了解决。然而,1997年亚洲金融危机后发生的重大变化带来了不同的风险。

浮动汇率和无限制的外汇流动增加了货币的波动性,并允许资本外逃。尽管本币债务有所增加,但未对冲的外币债务仍相当可观。

本币债券的较高回报吸引了外国投资者来到印度、中国、马来西亚、印度尼西亚、墨西哥、巴西、南非和东欧。但是疲软的货币可能会促使他们退出,损害所有的资产。

土耳其和阿根廷可能是特例。但考虑到这些根本问题,其他新兴市场可能会面临压力。

正如赫伯特•斯坦(Herbert Stein) 1976年的法律所言:“如果事情不能永远持续下去,它就会停止。”

本文刊登在彭博新闻网站上,作者为萨蒂亚吉特•达斯(Satyajit Das),他是一位前银行家,国际知名的金融专家,从业35年有余。2014年,他被彭博社提名为全球50大金融思想家之一。达斯曾服务于花旗集团(Citigroup)、美林证券(MerrillLynch)和TNT集团,并为全球多家银行、投资公司和中央银行担任顾问。

他出版过多部金融著作,还为《金融时报》和《华尔街日报》的“市场观察”栏目撰写专栏文章。

声明:本文仅限于内容传播,不构成任何投资意见。

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